因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不 應視本證券研究報告為作出投資決策的因素。第三，成本持續上升，推動價格上漲。以全球鋯英砂生產商 ILUKA（純鋯礦生產商，同時產出大量伴生鈦礦）為例，盡管全球大宗商品自 2003 年演繹轟轟烈烈大牛市，但 ILUKA 的毛利率始終在沒有超過 25，低于國內類似東方鋯業的鋯制品加工商，更遠低于大型綜合礦產商 BHP 的毛利率——2007 年來持續位于 35以上，即使是金融危機嚴重的 2009 年，毛利率也高達 35，而 ILUKA2009 年毛利率為-8，當年全球鋯英砂市場哀鴻遍野（東方鋯業正是這一年介入澳洲鋯礦收購談判）。 圖6全球鋯消費結構 鋯化學品18鑄造 11耐火材料11陶瓷 55電視玻璃及其他7 資料來源ILUKAampTZMI 東方證券研究所 圖7我國鋯消費結構 鋯化學品18電視玻璃10耐火材料7鑄造 7其他 1陶瓷 57資料來源東方鋯業招股說明書東方證券研究所 中國是全球鋯英砂消費國 中國鋯需求高速增長。鋯英砂 上市公司以全球鋯英砂生產商ILUKA純鋯礦生產商同時產出大量伴生鈦礦為例盡管全球大宗商品自2003年演繹轟轟烈烈大牛市但ILUKA的毛利率始終在沒.。全球鋯英砂的主產國是澳大利亞和南非，而近年兩國貨幣持續走強，是成本上升的主要原因。

東方證券-有色金屬行業：鋯英砂行業迎來艷陽天 - 股票 - 道客巴巴#有色金屬行業 鋯英砂行業迎來艷陽天 楊寶峰 鋼鐵行業分析師 研究結論 執業證書編號：S15 全球鋯英砂行業在經歷了持續數年的低迷后，終于迎來牛市艷陽天。鋯英砂 上市公司在行業高供 應集中度情況下，未來供需依然緊張情況下，大型生產商為穩定毛利率， 資料來源：WIND，東方證券研究所整理 來自成本的上漲，將推動價格的上漲。在行業高供 應集中度情況下，未來供需依然緊張情況下，大型生產商為穩定毛利率， 資料來源：WIND，東方證券研究所整理 來自成本的上漲，將推動價格的上漲。并請閱讀本證券研究報告一頁的免責申明。此外，能 源、電力、勞工、輔料等價格的上升，也推動了成本的上漲。據 USGS2010 年統計數據顯示，三分之二的鋯儲量集中在澳大利亞和 南非，排名前五位分布是澳大利亞（40）、南非（24）、烏克蘭（7）、美國（6）、印度 （6）。

此外，能源、電力、勞工、輔料等價格的上升，也推動了成本的上漲。我們認為異常不平衡的供需分布結構一旦被打破很難短時間內修復。我們在5月中旬參加的瑞道金屬網主辦的國際鋯業大會同樣了解到國內的貿易商庫存也處于低位而消費商對鋯英砂的渴求非常強烈。并請閱讀本證券研究報告一頁的免責申明。第三，成本持續上升，推動價格上漲。鋯英砂 上市公司我們認為在當前生產商和貿易商的極低庫存條件下，未來供需格局依然緊張情況下，當前的牛市依然非常健康，有望延續。

由于我國鋯需求的高速增長在全球鋯英砂消耗量比例從1998 年約16發展到2010 年超過40。我們認為鋯英砂作為小金屬礦產品在經歷了經歷了持續數年行業極度低迷后迎來的行業輝煌景氣度也有望維系數年。據USGS2010年統計數據顯示三分之二的鋯儲量集中在澳大利亞和南非排名前五位分布是澳大利亞40、南非24、烏克蘭7、美國6、印度6。在未來供需格局依然緊張情況下，當前生產商和貿易商的低庫存，有助于牛市的健康運行和延續。鋯英砂 上市公司價格持續暴漲，及中國對房地產市 告 場嚴厲調控，可能導致占鋯英砂主導領域的陶瓷行業消費增速低于預期。由于我國鋯需求的高速增長在全球鋯英砂消耗量比例從1998 年約16發展到2010 年超過40。

 近年來鋯英砂需求增長快領域當屬鋯化學品。鋯英砂 上市公司而需求主要集中在中國（40以上），且分布在眾多中小型企業，目前國內的下游企業鋯英砂消耗量不超過 10 萬噸。 第四當前全球鋯英砂生產商和貿易商庫存處于歷史低位。 第四當前全球鋯英砂生產商和貿易商庫存處于歷史低位。 第四當前全球鋯英砂庫存處于歷史低位。 鋯英砂行業在本輪牛市起來前已經歷持續多年行業低迷期導致新增投入和新開工項目非常有限作為周期性礦產品我們認為當前迎來的牛市景氣還不到一年有望延續。

價格持續暴漲，及中國對房地產市場嚴厲調控，可能導致占鋯英砂主導領域的陶瓷行業消費增速低于預期。鋯英砂 上市公司我們認為在當前生產商和貿易商的極低庫存條件下未來供需格局依然緊張情況下當前的牛市依然非常健康有望延續。據TZMI統計年全球鋯化學品消費復合增長率高達14陶瓷領域復合增長率4而其他鑄造、耐火材料等領域需求增長基本停滯。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業 發展業務關系。我們認為異常不平衡 報告發布日期 2011 年 5 月 30 日 的供需分布結構，一旦被打破，很難短時間內修復。其他重要信息披露見分析師申明之后部分或請與您的投資代表聯系。

 第四，當前全球鋯英砂生產商和貿易商庫存處于歷史低位。據USGS2010年統計數據顯示三分之二的鋯儲量集中在澳大利亞和南非排名前五位分布是澳大利亞40、南非24、烏克蘭7、美國6、印度6。 不過公司同時表示，鑒于鋯英砂漲價幅度較大，會對公司當期利潤造成一定的影響。鋯英砂 上市公司統計數據顯示上世紀90年代年以來我國鋯英砂消費復合增長率高達15以上。東方證券-有色金屬行業：鋯英砂行業迎來艷陽天 - 股票 - 道客巴巴#有色金屬行業 鋯英砂行業迎來艷陽天 楊寶峰 鋼鐵行業分析師 研究結論 執業證書編號：S15 全球鋯英砂行業在經歷了持續數年的低迷后，終于迎來牛市艷陽天。在行業高供 應集中度情況下，未來供需依然緊張情況下，大型生產商為穩定毛利率， 資料來源：WIND，東方證券研究所整理 來自成本的上漲，將推動價格的上漲。